2023年6月中旬，我們發(fā)布過一篇研究文章《半導(dǎo)體的第五個歷史大周期即將啟動？》。當時的判斷是：“全球包括中國半導(dǎo)體行業(yè)，目前已經(jīng)是底部了。如果樂觀一點的表述，那就是反彈一觸即發(fā)?！?

今天我們可以正式下結(jié)論，中國半導(dǎo)體行業(yè)周期向上的拐點，已經(jīng)出現(xiàn)了。

8月29日，沒有任何征兆的，華為Mate60 Pro在華為商城正式開售。關(guān)于這件事情的細節(jié)我們跟大家了解的都差不多，沒有什么增量信息。

關(guān)于這件事情的意義，微信公眾號“芯科技風(fēng)向標”點評基本覆蓋了大家所有能想到的點：

在我們看來，華為的回歸，就是半導(dǎo)體周期拐點出現(xiàn)的正式標志。

1.中國半導(dǎo)體的果鏈周期已經(jīng)式微

在公募全部權(quán)益配置中，電子排在新能源、食品飲料和醫(yī)藥之后處于第四位，是長期以來成長股的核心配置，電子行業(yè)以往炒作的核心是蘋果鏈，也就是圍繞著蘋果的新產(chǎn)品周期進行主題投資，當然了，蘋果鏈在某些時間段確實也有業(yè)績。

蘋果的問題在于，已經(jīng)成長為一家大而不能倒的公司。這兒的大而不能倒，并不是行業(yè)影響力，而是股價和市值。

蘋果最新的市值（9月6日）大約是2.88萬億美元，這個數(shù)字超過了2022年排名第七的法國的GDP，是墨西哥GDP的兩倍。再形象一點，這個數(shù)字折合人民幣21.5萬億，中國2022年全國商品房銷售額是13.33萬億人民幣，一個蘋果的市值，相當于中國一年商品房銷售額的1.6倍。

蘋果曾經(jīng)是一家偉大的公司，但這家公司在創(chuàng)始人喬布斯2011年10月離世后，股價一直在漲，那些偉大的基因卻一直在消退。

2011年以后蘋果發(fā)生了什么？

最明顯的標志就是，蘋果的資本開支下滑了。2011年蘋果的資本開支跟折舊攤銷的比值還有4倍，進入庫克時代之后，這個數(shù)值就斷了線的風(fēng)箏一樣崩掉了，到現(xiàn)在還不到1，這表明蘋果現(xiàn)有的資本開支還不夠維持正常的簡單再生產(chǎn)的水平。

與資本開支不斷縮水相對應(yīng)的是，蘋果對股東越來越慷慨。在喬布斯時代，蘋果既沒有分紅，也沒有回購。庫克時代的蘋果，既有分紅又有回購。自2013年以來，蘋果用來回購的資金與凈利潤相差無幾，部分年份甚至回購金額要超過自由現(xiàn)金流。

如果沒有投資蘋果，巴菲特的傳奇顯然會大打折扣。巴菲特從2016年開始投資蘋果，從2016到2018年，巴菲特總共投入了360億美元買入蘋果，截至目前，加上分紅和變現(xiàn)，巴菲特在蘋果上至少盈利了1000億美元。

蘋果能夠維持現(xiàn)有的盈利和股價，靠的是自帶干糧的供應(yīng)商們。蘋果既然需要自由現(xiàn)金流回報股東，但應(yīng)有的資本開支不能憑空消失，必然需要往上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁。為此，蘋果的供應(yīng)商們承擔了大量的資本開支，作為回報，蘋果在價格和訂單上給予一定的傾斜。

問題是蘋果鏈的資本開支從哪來呢？當然是A股了，蘋果鏈作為熱點，撐起了相關(guān)上市公司的估值，這也為蘋果鏈公司的再融資打下了良好的基礎(chǔ)，尤其是整個市場成長股缺乏的時期。

這條產(chǎn)業(yè)鏈在2020年有了初步的松動，那就是歐菲光事件。2020年被踢出蘋果鏈之后，歐菲光當年計提了固定資產(chǎn)減值損失24億，而歷史上歐菲光年度最高的凈利潤也只有不到9個億，這讓市場首次感受到了蘋果鏈的寒意。